事件:
公司公告,2022 年实现营收46.53 亿元,同比+15.54%;归母净利润7.08 亿元,同比+81.81%;扣非归母净利润4.78 亿元,同比+37.54%。
(资料图片仅供参考)
23Q1 实现营收10.03 亿元,同比+10.43%;归母净利润1.02 亿元,同比-61.51%;扣非归母净利润0.94 亿元,同比+33.20%。
需求端稳步复苏,合同负债创新高:
一季度河北省内需求复苏进程良好,春节返乡潮及节后返校潮带来持续催化,宴席场景回补突出,本部库存去化明显,回款完成度高。23Q1公司合同负债22.09 亿元,环比+7.18 亿元(+48.16%),创历史新高,业绩蓄水池充足。一季度高档酒收入同比下滑9.5%,或与确认节奏有关,综合22Q4+23Q1 来看,高档酒收入同比+4.7%;此外公司高端产品实施控货梳理渠道,不刻意追求短期放量。
费用管控见成效,净利率提升逻辑逐步验证:
2022 年毛利率68.36%,同比+1.04pct;2022 年扣非净利率10.27%,同比+1.64pct;23Q1 公司扣非净利率9.36%,同比+1.60pct。加回股权激励费用后,扣非净利润同比+52.4%;扣非净利率10.71%,同比+2.95pct;一季度公司销售费用率25.9%,创近年新低。公司今年以来加大费用管控力度,多个重点市场进行费用投放政策改革,对于费用套取等不合规行为管理及惩罚力度显著加大。随着改革的进一步推动,公司净利率提升空间可期。
投资建议:
老白干本部改革持续推进,石家庄及衡水市场重点突破;武陵酱酒全国化开启,在河南等市场取得良好进展;收入端空间有望进一步打开。
公司费用管控政策逐步落地,净利率提升空间较大,利润弹性有望持续释放。我们预计公司23 年-25 年的收入增速分别为23.5%、24.5%、24.8%,净利润的增速分别为7.5%、39.4%、35.2%,成长性突出;维持买入-A 投资评级,6 个月目标价46.4 元,相当于2024 年40X 的动态市盈率。
风险提示:经济复苏不及预期、省内格局恶化、武陵全国化受阻
老白干酒(600559):业绩蓄水池充足净利率提升趋势已起
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